原标题：株洲唐人神：运用衍生品管理风险的行家里手
来源：期货日报
作者：姚宜兵
“大商所企业风险管理计划场内期权应用案例”系列报道之一
编者按：近年来，随着期货市场功能的有效发挥，企业风险管理成为期货市场的重要功能之一，产业企业对期货工具的认识和应用逐步深入，越来越多的产业企业参与到期货市场当中来。尤其是随着场内期权等金融衍生工具的陆续推出，期货市场已经为实体企业提供了越来越完善的风险管理工具，相关现货企业也积极利用场内期权进行风险管理，涌现出一批典型的风险管理案例，本报自今日起陆续刊登部分现货企业利用场内期权的经典案例，为市场参与机构提供有价值百科的参考和借鉴。
豆粕，国内饲料的主要原料之一，价格走势较大程度上受到美豆、巴西豆价格变动影响。同时，政策和需求等因素也会对豆粕市场价格形成冲击，因此饲料企业、贸易商、油脂企业等均在寻找有效的避险方式。其中，株洲唐人神商贸有限公司（以下简称“株洲唐人神”）作为一家饲料贸易企业，在运用商品衍生工具完善自身风险管理体系方面具有独到经验。
期货市场首次体验
据期货日报记者了解，1988年唐人神集团在创始人陶一山的带领下迈出了第一步，到中国农科院寻求专家营养配方，“骆驼”牌饲料下线投产。2011年唐人神集团在深交所成功上市，成为株洲市第一家非国有控股的上市公司、我国生猪全产业链经营第一股。经过32年的创新发展，集团从小到大、从弱到强，从株洲走向全国，由最初一个名不见经传的小厂发展成至今拥有“生猪育种、饲料营养、健康养殖、生猪屠宰、肉品加工、品牌连锁、小风唐餐饮”的覆盖农牧全产业链、具有核心竞争优势的集团企业。
唐人神集团自投产以来，以平均每年近3亿元的销售收入增长速度发展，在全国15个省市拥有40余家子公司，建立了80多家饲料厂、40多家规模猪场、100多家生鲜社区连锁店，年饲料生产能力500多万吨，肉制品加工能力10万吨，年生猪屠宰能力100万头。目前集团作为首批农业产业化国家重点龙头企业，已跨入全国饲料行业及全国肉类行业10强。
豆粕期货自2000年7月在大商所上市以来，市场参与度逐步提高。在唐人神集团经营过程中，饲料原材料采购价格波动剧烈，经过一年多的观察，集团发现豆粕期货在促进期现融合、服务现货流通、服务实体企业等方面有着显著作用，集团领导班子意识到可以应用期货工具对冲原材料的采购成本风险。2002年，唐人神集团首入期货市场“试水”。
作为服务生猪全产业链的综合性集团，为了更好地衔接上下游，唐人神集团于2005年成立了下属子公司株洲唐人神，主要经营范围为农副产品、初级农产品、饲料级原料以及饲料和添加剂销售。
据介绍，株洲唐人神与期货市场的初次“接触”是在公司成立初期，最初企业投入的资金并不多，只有100万—200万元。
据株洲唐人神相关负责人介绍，最初企业进入期市是为了应用衍生工具对冲价格波动对原料或货物采购成本的影响，通过期货价格发现功能，对现货价格进行指导，其交易风格稳健。随着交易的不断深入、经验的持续累积，企业通过期货交易不仅管理了价格波动风险，还尝到了额外获利的甜美滋味。集团董事长陶一山告诫大家，实体企业一般在期货市场中都是套保参与者，运用期货可以有效规避价格波动风险对生产经营的影响，可以平滑生产到销售整个环节中原材料和产成品的价格波动，期货的价格发现功能可以为生产经营活动提供有效指导，不能将期货用作投机盈利的工具。我们应该强化自己的技能，提高专业能力，完善内控制度，要善于利用期货工具，为企业创造价值百科。
交易之道秉持初心
宝剑锋从磨砺出，株洲唐人神为加强期货业务操作和内部控制流程，防范可能出现的潜在风险，根据期货开户的相关制度和有关法律法规制定了《期货业务内部控制与风险管理制度》，其中明确规定：公司从事期货业务以套期保值为目的，坚持套保逻辑。
上述负责人表示，作为一家饲料贸易企业，株洲唐人神在生产经营中承担了买卖双重身份，既有原材料采购需求，又有库存保值需求。当原材料价格上涨时，企业面临生产成本增加的风险；当原材料价格下跌时，企业面临库存贬值的风险。因此，在原材料价格上涨时，企业利用期货市场建立虚拟库存，以买入套期保值的方式，控制采购成本上涨，实现降低生产成本的目的；在原材料价格下跌时，企业则利用期货头寸进行现货库存管理，防止出现因跌价而造成的资产流失，保障企业经营稳定。
为了更好地把套期保值业务做好，公司外请多位行业专业人才，对员工进行了一系列专业性、实用性较强的培训，也与其他有成功套保经验的实体企业交流，还参加了交易所和期货公司组织的各类培训。公司秉承谨慎态度，随着时间推移和实践经验的积累，逐渐扩大保证金的资金占用体量，逐渐探索出一条适合株洲唐人神可持续发展的期货交易之道。
会议室里唇枪舌剑
据期货日报记者了解，株洲唐人神的期货业务经过一段时间的平稳运行后，又遇到了新的问题，主要是期货与现货如何合并盈亏核算。按照集团的贸易习惯，现货合同一直是由现货子公司签订，但现货对应的套保头寸则是由株洲唐人神操作，当株洲唐人神在期货头寸上盈利时，子公司认可并计入内部报表；但当株洲唐人神在期货头寸上亏损时，子公司则不同意合并该亏损。
为此，在株洲唐人神的会议室内发生了激烈的争论。
株洲唐人神代表质问现货子公司代表：“我们辛辛苦苦帮你们做套保头寸，赚了钱你们认，亏了钱你们怎么就不认了！”
现货子公司代表反驳道：“我们现货上明明就是赚钱的，为什么要认你们的亏损！这样不就好像我们公司也亏了钱吗？”
株洲唐人神代表拍桌喊道：“套保本来就是对冲现货风险的，你们亏钱的时候我们是赚钱的，不也一起核算了吗？”
在一番你来我往、各执一词的激烈争吵下，双方最终决定各退一步，后续会将一部分现货头寸放在株洲唐人神，同时这部分现货对应的期货头寸也由株洲唐人神操作，以实现两账合一。
目前株洲唐人神公司执行《企业会计准则》《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》《企业会计准则第39号——公允价值百科计量》相关要求核算。企业管理金融资产的业务模式，是以既收取合同现金流量又出售金融资产来实现目标。鉴于豆粕期货交易活跃，具备较好的流动性，能随时实现市场公允价值百科，所以企业将豆粕期货、期权业务按“以公允价值百科计量且其变动计入当期损益”的金融资产核算。企业在取得交易性金融资产时，按取得时的公允价值百科作为初始成本入账。月末按公允价值百科变动，计入“公允价值百科变动损益”。
专业事情专业人做
据介绍，自从两账合一之后，株洲唐人神更加注重期货团队建设、人才引入并加强衍生品专业培训。走专业化的道路，需要专业的人做专业的事。据有关人士透露，当年株洲唐人神可谓是“不拘一格降人才”，四处寻觅专业人才，并与公司的期货小组合并正式组建专业化的期货团队。
株洲唐人神期货团队积极参加各类专业培训、各种行业会议。如每年必参加的大商所一年一度的国际油脂油料大会，中国汇易网举行的“春之华”“秋之实”饲料原料研讨会，还有一些交易所、期货公司、大学不定期组织的金融及金融衍生品培训。经过多年的学习和实践，企业在套期保值、风险管理方面建立了一整套内部管理制度，权责清晰、分工明确、风控严密。通过完善的管理体系将期货操作风险降到最低。
株洲唐人神现已构建期货套期保值的专业团队，期货经理有着从事饲料企业采购及期货实战10年以上的经验。株洲唐人神在《期货业务内部控制与风险管理制度》中明确了期货账户开立、资金调拨、下单、结算、风险管控等相关岗位的职责及审批流程。公司总经理为期货及期权业务最高决策人，以书面形式对公司期货经理进行交易授权，同时设立了期货及期权指定下单人、资金调拨人、结算确认人、风险管理人等相关岗位，并建立相应岗位责任，具体执行公司期货及期权套保业务工作。
“相见恨晚”豆粕期权
上述负责人表示，2017年3月豆粕期权上市，株洲唐人神是大商所最先开通豆粕期权交易权限的实体企业，也是市场上最早一批参与豆粕期权交易的产业企业。当大家还不太熟悉商品期权这个衍生工具时，株洲唐人神团队就已经率先开始尝试利用期权构建虚拟库存，用期权策略锁定原材料采购成本。
由于期货市场采用保证金交易制度，通常只收取成交总额10%左右的保证金，因此在期货市场上建立虚拟库存只需用少量的资金就能起到管理实体库存的效果，降低了企业的库存管理成本。此外，期货市场的流动性强于现货市场，虚拟库存的建立或者取消非常便捷，有助于企业灵活调节库存。企业可积极采购现货，若现货库存增加，就在期货市场卖出平仓同等数量的多头头寸。若企业择机在低位以期货多头构建虚拟库存，则可实现用期货的盈利来对冲现货采购成本增加的风险。运用豆粕期货市场进行远期备货，买入豆粕期货头寸建立虚拟库存，是该企业的常规操作模式；同时为防止豆粕价格下跌，利用看跌期权或熊市价差策略进行场内期权交易，并结合市场行情，动态调整场内期权头寸的执行价格，一定程度可弥补价格下跌所带来的期货盘面亏损。
具体到交易指令的实施，株洲唐人神的研究员一般从豆粕行业基本面入手，建立原料跟踪体系，从源头追踪、品质管理和市场信息挖掘等多方面分析商品的供求状况以及宏观政策影响因素，据此来预测价格趋势。株洲唐人神坚持以提高效率、降低成本为宗旨，根据全球化市场研究结果制定交易策略和采购方案。
在深入行业研究的前提下，采购部门基于往年现货采购经验，结合当时现货成本及毛利水平，同时根据研究员提供的交易策略和采购方案来制定期货期权的具体操作策略。期货团队根据采购部门制定的期货期权操作策略在OA中提交套期保值方案，内容包括操作理由、头寸量、资金需求、止损计划等。经由部门采购总监、部门总经理、集团采购总监、集团财务总监、集团总裁等逐层审批，审批通过后再由期货团队中的指令下单人具体操作。在实施过程中由部门财务负责监督实施情况，进行风险控制，并根据期货结算单形成结算日报报送管理层。不过，株洲唐人神期货团队拥有一定的自主决策权，若期货交易量单笔不超过3000吨且期货团队内部讨论一致通过，可由部门采购总监直接通过套期保值方案。
期权套保对冲风险
以下是来自株洲唐人神期货团队的两个典型的套保实例。
第一个案例是运用牛市价差策略对冲采购成本上涨风险。在美国新冠肺炎确诊病例持续上涨的背景下，国内大型肉制品加工厂关闭，引发需求担忧，疫情导致的系统性风险发酵。与此同时，美国大豆播种顺利进行，随着大豆压榨量增加，国内豆粕库存略有回升，但整体仍处于低位。彼时，中美贸易摩擦加剧，株洲唐人神担心豆粕价格上涨，引起原料采购成本增加，在买入看涨期权的同时卖出执行价更高的虚值看涨期权，以降低权利金成本。株洲唐人神期货团队执行了买入M2009-C-2750合约、卖出M2009-C-2950合约的操作，交易持仓期间，根据行情变动，滚动操作，实时调整期权头寸。
图为牛市价差策略损益变动
综合来看，此次利用豆粕场内期权开展套保取得了较好的效果，在豆粕价格上涨的情况下，场内期权多头头寸有效对冲了现货采购成本上涨的风险，实现了正向收益。
第二个案例是运用熊市价差策略来对冲期货头寸亏损风险。该企业除了直接运用期权管理现货采购成本，还采用期货头寸建立虚拟库存进行远期备货。由于期货多头面临价格下跌风险，株洲唐人神期货团队执行了卖出M2009-P-2700合约、买入M2009-P-2800合约的操作，即采用熊市价差期权策略为期货头寸进行风险保护，操作方式也为滚动操作，根据期货头寸配置及行情变动实时调整期权头寸。
图为熊市价差策略损益变动
综合来看，此次利用豆粕场内期权交易同样实现整体盈利，期权为期货头寸提供了较好的保护，期货头寸也为远期备货降低了成本，增加了企业销售利润。
成长路上经验之谈
企业通过金融衍生品有效地管理原材料成本和库存，对于稳定公司经营具有重大意义。使用豆粕场内期权工具进行套保，通过支出权利金规避现货价格波动的风险，可以提高企业风险管理效率，实现企业利润最大化的目标。
作为中国生猪全产业链经营领跑者，唐人神集团在生产经营方面保持高速发展，取得了质的飞跃，同时其饲料贸易子公司株洲唐人神在期货市场也取得了不凡的成绩。自2016年期货专业团队组建以来，株洲唐人神的套期保值策略持续盈利，形成了具有自身特色的交易模式，账户保证金规模也由最初的100万元增至5000万元，未来株洲唐人神期货团队将进一步放大头寸，加大远期备货的比例和规模。经过多年沉淀，株洲唐人神对自己的交易能力越来越有信心，对中国衍生品市场发展也越来越有信心。
随着期货市场不断发展，2021年1月8日生猪期货在大商所正式挂牌上市，这为唐人神集团带来了新的机会。除了加速生产经营端的全面优化外，唐人神集团因势利导，借力生猪期货，促进企业对冲猪周期的经营风险，锁定养殖成本和基本利润。陶一山早在十多年前就向有关部门提出了推出生猪期货的建议。“由于资本市场的发展限制，加上投资者水平还有待提升，当时这项建议并没有真正落地。”唐人神集团董秘孙双胜说，“生猪期货上市对行业来说肯定是利好，唐人神集团一定会坚持初心，利用期市套期保值，不进行投机，在管理自身生产经营风险的同时，为生猪全产业链的持续稳健发展添砖加瓦。”
责任编辑：赵思远
原标题：株洲唐人神运用衍生品管理风险的行家里手
